1. 家电行业综述
家电板块 2022 年整体营收同比+2.2%，归母净利润+9.4%；2023年一季度营收同比+3.9%，归母净利润+10.9%。整体而言，利润端表现明显好于收入端。
1.1. 行业收入承压，需求复苏偏弱，白电率先改善
收入端：22 年家电板分化加剧，内外销疲弱，整体收入降速；23Q1家电板块依旧难言复苏，仅白电板块空调内销呈现较强的复苏态势。分板块来看：
(资料图片仅供参考)
1） 白电：2022 年各家公司不同程度实现产品结构优化或刚性提价带动均价上升，对冲因内销需求较弱、海外去库存所导致的销量规模压力，实现同比+3%；2023 年一季度受益空调内销需求改善以及海外去库存压力减弱，白电板块营收增速回升，同比+6.2%，是极少数实现增长的细分板块，需求率先出现拐点；
2） 厨电：受地产竣工持续低迷及消费需求较弱等因素影响，厨电板块整体收入表现较弱。传统厨电以及集成灶板块收入端2022年及23Q1依旧处于下滑态势中，预计随后续地产复苏传导逐步改善；
3） 小家电：厨小电整体处于下滑态势，但各企业表现相对分化，外销占比较大的企业因海外订单走弱收入表现相对较弱，而以内销为主且自身 alpha 端环比改善的小熊电器和德尔玛营收表现亮眼；个护按摩受疫情影响明显，线下机场、高铁等门店客流量明显减弱，导致线下收入承压；
4） 清洁电器：2022 年在低渗透率的基础上成长性依旧突出，板块收入实现双位数增长；23Q1 品牌端受限于消费力和消费意愿恢复性较弱，代工端受限于海外需求较弱和下游客户的去库存，景气度边际有所回落。
5） 黑电显示：收入下滑主要因为面板价格下行带动彩电均价下行；
6） 零部件：2022 年及 23Q1 板块增长核心还是来自于各企业成功切入新能源等赛道打造第二成长曲线所带来的新增量。23Q1 由于下游家电整体复苏偏弱，传统家电配套零件业务增长并不突出；
7） 照明：板块营收增长主要由佛山照明并表国星光电推动，个股影响程度较大。
1.2. 需求不振，稳定行业格局贡献稳定业绩增长
利润端：盈利改善背后本质是当需求不振时，稳定行业格局才能贡献稳定的业绩增长。从 2022 年到 23 年一季度，家电板块随着外部成本压力的不断缓解实现盈利改善，但同时我们观察到行业竞争趋缓或者格局更加稳定的赛道其利润端表现更佳。分行业来看，清洁电器、集成灶、投影仪等竞争加剧的新兴赛道出现了明显的增收不增利或利润下滑幅度加剧现象；而白电、传统黑电这类竞争趋缓，结构升级顺畅的行业盈利表现相对更好。
1） 白电：龙头成本控制优势突出，盈利稳步改善；二、三线厂商受益中低端空调结构型增长突出带来的份额提升，同时享受行业竞争趋缓所带来的均价提升，叠加自身治理改善，业绩弹性爆发；
2） 黑电：尽管面板价格下行带动了行业均价下行，但在稳定的行业格局下，龙头份额进一步提升，面板价格与彩电均价的剪刀差延续，黑电板块整体毛利率仍有显著改善（2022A+2.2pcts，23Q1+1.1pcts），而竞争更为激烈的新显示-投影仪赛道则利润率出现明显受损，22A光峰科技毛销差同比收窄 4.4pcts，23Q1 极米科技毛销差同比收窄-4.5pcts；
3） 厨小电：部分细分赛道，随着龙头企业的退出，竞争相对趋缓，小熊电器依靠自身多维度战略转型抓住机遇，份额受益的同时内部产品结构升级也更加顺畅；
4） 清洁电器、集成灶：成长赛道业绩端下滑压力随价格竞争加剧以及费用投放效比降低而更加突出，显著弱于收入端表现。集成灶板块和清洁电器板块 22Q4 毛销差分别同比-7pct/-1.8pct，23Q1分别+2.2pct/-1.8pct；
5） 零部件：板块中热管理赛道行业集中度最高，竞争格局最稳定的阀类公司，三花智控、盾安环境业绩增长最为突出，受一季度新能源车行业竞争加剧影响更小；
1.3. 2022 年业绩目标指引完成情况偏低，23 年部分公司信心依旧
从 2022 年家电板块各公司股权激励所要求的业绩目标看，各板块完成情况有所分化。集成灶、投影仪、清洁电器等成长赛道因需求逐步走弱，大部分收入增长目标未能完成；白电板块2022 年初对于利润增长的要求相对更高，但受 22H1 大宗成本的大幅上行以及疫情影响，全年达标情况偏弱（格力电器 2022 年中期下修调整第一期员工持股计划业绩目标）。另外，2023 年以来有新增激励计划并给予更高业绩增长目标的公司彰显出更强的经营信心。
1.4. 重点关注高股息个股配置价值
美的集团、海信家电提升分红比例，格力电器分红低于预期。白电集团中，美的集团将现金分红比例从 2021 年41%提升至2022 年58%；海信家电在盈利显著改善的情况下，将往期常态30%左右的分红率提升至50%，更加重视投资者回报；格力电器中期+年终整体分红111.47 亿元，整体现金分红率达 45.5%，相较 21 年度 72%的分红率有所下降，不及市场预期。 从分红对应股息率来看，格力电器、美的集团、苏泊尔、浙江美大、帅丰电器、火星人、阳光照明更具配置吸引力。
1.5. 23Q1 公募持仓：重点增持白电、海信系以及三花智控
23 年 Q1 基金重仓配置家电行业的持仓比例为2.1%，环比+0.4pct。从持有基金数来看，美的集团、格力电器、三花智控、海信视像、石头科技重仓持有基金数增加较为明显；从持股总量变动来看，三花智控、格力电器、海信视像、海信家电和美的集团持股总量明显提升。
2023 下半年维度，我们相对更加看好这类行业竞争格局稳定向好，叠加内部自身改革动力较强，提效显著的个股。同时建议对下半年出口景气度回升保持谨慎乐观，关注目前处在底部的出口企业机会。
2. 白电
2.1. 收入端：压力峰值已过，需求拐点初见
2022A：内需受损，出口红利落幕。回顾2022 年白电板块各公司业绩表现，营收走弱是行业一致趋势。从外部环境看，需求层面内外市场皆有下滑，根据产业在线数据，空调/冰箱/洗衣机白电三大品类内销量分别-0.5%/-3.3%/-8.4%，出口量分别-3.2%/-21.6%/-7.1%。白电内销全年受疫情、地产拉力不足以及购买力恢复情况较弱等多方面因素影响，销量承压；出口则处在海外渠道去库存周期，22H2 下滑幅度更为明显，22Q3、Q4 龙头企业收入增速进一步放缓，甚至转负也主要是因外销压力所致。从企业自身决策看，2022 年龙头企业对于收入增速也未作较高要求，通过精简 SKU、削减低效订单以及人员优化等收缩型策略旨在维持营收端平稳应对外部环境压力，重在盈利能力修复。其中美的收缩表现最为明显，其让出的份额也使得部分二、三线品牌受益；海尔则依靠较早的海外产研销一体化布局与本土品牌运营在行业外需下滑的情况下彰显出更强的稳定性。
2023Q1：内销需求改善，出口降幅收窄，整体呈现弱复苏。23Q1板块收入增速环比转正回升，主要由内销空调需求改善带动，整体呈现弱复苏态势。从各公司表现来看，空调龙头格力、美的收入表现维持平稳或中个位数增长，而二三线品牌依旧延续2022 年以来更好的增长态势，根据产业在线数据，以海信、奥克斯、TCL、长虹为代表的2、3线品牌空调销量增长突出，市占率分别有 1~2pcts 不等的增长，一季度内销出货量同比+30%~80%，远超行业整体水平。我们认为白电行业竞争依旧是趋缓的状态：尽管龙头美的表示将在2023 年对于规模与盈利增长目标做出新的平衡，但并不意味着将主导价格竞争抢占低端份额，而是延续结构优化的势能争取有质量的增长。考虑到 22Q4 受疫情影响较大，导致部分公司发货延后到23Q1，加总来看同比情况，板块整体基本持平，仅海尔智家、海信家电、长虹美菱、澳柯玛实现收入端正向增长，再次说明23Q1 需求改善程度较弱，且仅以内销结构性复苏为主。
展望后市，我们认为白电行业需求拐点已现：内销逐步复苏，同比改善的持续性较强；出口去库存压力峰值已过，1~3 月降幅逐步收窄，后续白电板块收入端增速有望逐季度回升。
2.2. 利润端：分化明显，二三线厂商弹性巨大
2022A 白电板块盈利能力整体修复，二三线厂商表现相对更好。成本方面，原材料价格全年呈现前高后低的趋势，正向贡献在22Q3表现最为明显，而 22Q4 因收入端存在明显下滑压力，虽然外部成本有改善，利润端也难有正向表现，同时人民币升值使得汇率因素影响偏负向。全年板块利润增速优于收入增速，盈利能力有所改善，但分企业来看，白电龙头企业利润改善程度不及年初预期，而海信家电、长虹美菱等二线品牌业绩增长表现更好，奥马电器、惠而浦分别经TCL、格兰仕入主整合，剥离亏损业务、内部治理得到明显改善，均实现扭亏。（奥马电器22A归母同比+5.0 亿元、惠而浦归母同比+6.2 亿元）
2023Q1 二三线厂商业绩弹性进一步爆发。通过前期复盘，我们强调影响白电企业利润率表现的核心是行业需求和竞争格局。23Q1，白电空调内销需求明显向好，二三线品牌增长更为突出，同时在龙头形成默契追求盈利恢复的过程中，价格竞争明显弱化，行业整体享受均价提升，因此二三线品牌在前期极低基数情况下实现扭亏或爆发极大的业绩弹性。（海信家电净利率从 1.5%提升至 3.2%，长虹美菱从0.1%提升至2.4%）奥马电器也受益互联网金融业务的彻底剥离以及海运价格的大幅回落，净利率从 1.1%同比提升至 7.2%。尽管三大白电企业都有0.2~0.4pcts不等的净利率提升，但弹性相较二三线品牌明显更弱。从 22Q4+23Q1 合计来看，三大白电中，美的集团利润率恢复相对更好。海信家电、长虹美菱、惠而浦、奥马电器实现扭亏或大幅度增长。
2.2.1. 毛利：成本压力缓解，板块整体改善
受益原材料、海运成本下行，板块毛利率整体改善。2022A行业整体毛利率同比+1.2pcts，2023Q1 同比+1.7pcts。除了大宗价格、海运等成本改善，龙头企业纷纷推行高端化、套系化销售，优化产品结构，尽管原材料成本下行，但行业未出现明显价格竞争，行业整体产品均价有明显提升。二三线品牌规模增长更为明显，其规模效应的改善相对更突出。
2.2.2. 销售费用：22Q4 费用率提升明显
从板块整体来看，22Q4、23Q1 白电板块销售费用率同比+3.3pcts、+0.3pcts。22Q4 受全国疫情影响，预计各公司部分前期计划投入销售费用未能有效转化为收入，使得销售费用率大幅提升，23Q1 整体销售费用率保持相对平稳。个股方面，其中海尔 22Q4 销售费用率中断改善趋势我们预计主要是因为海外需求下行加大促销活动力度带来了更多的费用投入；另外，从 22Q4、23Q1 的毛利率与销售费用率趋势来看，格力电器渠道改革效果有所体现：直营化网批模式收回更多的渠道利润而同时渠道费用投入也相应增加；海信家电、长虹美菱等公司也彰显出效率提升趋势。
2.3. 账上现金含量：龙头仍然充裕
整体来看，2023Q1 末白电板块龙头企业账上现金较为充裕，美的、海尔相对现金含量有所减少。其中，美的对于现金管理方式更为多元，分布在更多科目中，例如一年内到期的非流动资产中仍以现金为主，实际现金含量更高；格力短、长期借款提升明显，分别较22 年同期+126.2、+393.3亿元，但账上净现金依旧实现增长。
2.4. 现金流： 板块经营现金流净额明显改善
从现金流表现来看，原材料成本下降，采购成本同比改善，各企业凸显稳健经营的特征。其中格力增长明显，23Q1 经营活动产生的现金流量净额为 150.6 亿元，环比 22Q4 季度+88.5 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金高达 559.6 亿元，与净利润间的差异，参考资产负债表：1）23Q1 合同负债较 22 年末+90.1 亿元；2）23Q1 应收账款+票据及应收款项融资较 22 年末-45.9 亿元。
3. 小家电
2022 年来厨小电行业承压，2022Q4 和2023Q1 板块营收同比分别-15%和-13%，业绩同比分别-4%和-14%。行业竞争激烈，对企业内部管理能力提出更高的要求。在此背景下，龙头企业正积极地从组织架构、运营能力、内容创作能力着手，进行精细化升级。我们认为，2023年是厨小电企业苦练内功的一年，在这个过程中，拥有精细化管理能力的企业更容易获得增长。
3.1. 厨小电：结构性亮点仍在，业绩增速快于收入
2022 年来厨小电行业承压，2022Q4 和2023Q1 板块营收同比分别-15%和-13%，业绩同比分别-4%和-14%。2022 年，行业需求较弱，收入端有较大幅度的下滑，但从量价的角度看，均价的表现远好于销量。主要原因在于，前期因行业整体低迷，部分尾部品牌有所出清，竞争格局在一定程度上有所改善。同时，原材料价格上行的压力下，多数企业选择结构性提价，行业整体均价的上行不仅对冲了一部分销量下滑对收入端的影响，且为业绩端带来正向贡献，使得2022 年业绩端表现远好于收入端。 当下节点，原材料价格下滑为企业释放了一部分利润空间，行业整体仍存在降价的压力，竞争有加剧的可能性。对于企业而言，行业竞争加剧对企业内部管理能力提出更高的要求。在此背景下，龙头企业正积极地从组织架构、运营能力、内容创作能力着手，进行精细化升级。我们认为，2023 年是厨小电企业苦练内功的一年，在这个过程中，拥有精细化管理能力的企业更容易获得增长。
3.1.1. 收入端：收入增速有所下滑，小熊逆势高增
2022 年厨小电板块收入增速有所下滑，内销占比较大的小熊和德尔玛营收逆势高增。2022 年厨小电板块营收同比-5%。各企业表现相对分化，外销占比较大的爱仕达、苏泊尔、新宝股份收入表现相对较弱，同比分别-16%、-7%和-8%，以内销为主且自身alpha 端环比改善的小熊电器和德尔玛营收表现亮眼，同比分别+14%和+9%。
2022Q4 和 2023Q1，厨小电板块营收同比分别-15%和-13%。从季度增速来看，由于海外渠道端去库存仍在持续进行，2022Q4 和2023Q1外销占比较大的企业收入增速体现出较大的差距，新宝2023Q1收入同比-22%，苏泊尔收入同比-12%。相反，小熊电器Q1 营收同比逆势+28%，一方面是因为其外销占比相对较小，另一方面，公司前期组织架构变动、精细化升级等策略成效渐显且逐步在报表端有所体现。
3.1.2. 业绩端：各企业业绩表现分化，小熊业绩大超预期
2022 年厨小电板块业绩同比+3%，各企业表现分化，小熊、新宝和德尔玛高增。原材料价格有所回落，板块内大多数公司业绩仍然承压，但受益于汇率贬值的新宝股份年度业绩表现亮眼。此外，小熊电器精品化策略成效凸显，经营质量大幅改善带来公司业绩改善，且受益于行业竞争格局改善，业绩连续三个季度实现高增，大幅超出预期。德尔玛在线上具备较强的运营能力且灵活善变，获得知名品牌飞利浦认可，其授权品类的增加持续为公司提供业绩增量。
3.1.3. 毛利率：板块整体毛利率大幅提升
提价+品类结构优化+汇率变动的正向影响带来板块毛利率提升。2022年中来原材料价格回落，成本端压力缓解，板块内毛利率在后半年好转迹象显著，加之行业内维持提价态势不变，对利润率产生正向贡献，2023Q1 板块毛利率同比+2.4pct。受益于人民币汇率贬值的新宝股份表现突出，毛利率同比+5.4pct。
3.1.4. 费用端：销售费用率有所增加，研发费用率表现稳定
2022 年与 2023Q1 厨小电板块销售费用率同比分别+1.5pct 和1.8pct。一方面体现了在收入端相对低预期的情况下，固定费用投放使得费用率增加，营销费用投放的性价比降低，另一方面体现了行业竞争相对激烈，获客成本增加。
2023Q1 板块研发费用率同比+0.4pct。板块内研发费用率有小幅度提升，主要原因是在收入端相对低预期的情况下，固定费用投放使得费用率增加。
3.1.5. 货币资金较为充裕
整体来看，2022 年厨小电龙头企业货币资金较为充裕，且多数企业货币资金有所增加。
3.1.6. ROE：苏泊尔、ROE 水平较高
苏泊尔 ROE 水平相对较高，小熊 ROE 同比实现较大幅度提升。横向对比来看，苏泊尔 ROE 水平一直处于行业领先地位，2022 年报中，其ROE值为 6.1%。苏泊尔的高 ROE 除来自相对较高的净利率外，还得益于单位固定资产投资所转化的收入规模较高。主要原因在于公司近年拓宽自身品类采用的代工模式，在较少资源投入的前提下，获取较高的市场份额，体现了公司的品牌优势。 纵向分析，在消费需求相对较弱，消费者的购买支付能力相对较低的情况之下，板块内收入有多下降，费用投放效率及资源利用率较低，资产周转率及净利率有所下降，从而使得板块整体ROE 水平有所下滑。小熊电器 ROE 实现逆势提升。其中主要原因一方面，在精品化策略推动下，公司产品结构持续得到优化，均价提升带来净利率的提升，同时，收入端的大幅增长也使得费用投放效率高于同行业水平。
3.2. 个护&按摩
个护按摩由于可选属性较强，前期受到疫情拖累线下流量、海外客户需求较弱等多重因素影响，2022年和2023Q1整体承压。飞科坚定通过C端化、直供化和营销内容化升级，以均价提升带动公司收入增长，盈利能力持续提升，持续领先行业。展望后续，预计按摩板块2023H2将陆续迎来改善的拐点，飞科需重点关注携式剃须刀二代和高速电吹风新品项目进度和上市后市场表现，业绩有望维持较高增速。
3.2.1. 营收：前期受疫情影响明显，后续修复可期
板块分化明显，个护优于按摩。2022 年个护按摩板块整体营收承压明显，同比-13.8%。其中按摩板块受疫情影响明显，营收端较为疲弱。按摩板块受疫情影响明显，2022 年/2023Q1 按摩板块营收同比-13.8%/-25%。其中倍轻松受疫情影响，线下机场、高铁等门店客流量明显减弱，导致线下收入承压，2022 年倍轻松营收同比-24.7%，2023Q1 随着线下流量逐步恢复，公司线下收入有序恢复中，营收同比-7.9%，降幅有所收窄。奥佳华和荣泰受海外需求疲弱影响，2023Q1 营收分别-25.3%/-31.7%，预计 2023H2 将陆续迎来改善的拐点。
飞科 Q4 单季度收入受损，全年来看领先行业。公司坚定通过C端化、直供化和营销内容化升级，以均价提升带动公司收入增长，即便受外部经营不利因素扰动情况下，2022 年 Q4 单季度飞科物流发货受阻业绩异常，全年来看公司仍以高价格段单品热销的方式带动收入、业绩双增长，表现优于行业整体。边际来看，23 年 Q1 抖音渠道销额占比预计在30%左右，同比提升约 19pct，预计抖音平台“214”情人节高毛利单品热销是 Q1 收入业绩超预期的主要原因。展望2023 年二到四季度，需重点关注飞科便携式剃须刀二代和高速电吹风新品项目进度和上市后市场表现，随着线下消费活力复苏，线上社群内容营销转化持续奏效，公司收入、业绩有望维持较高增速。
3.2.2. 盈利：按摩板块业绩短期承压，飞科盈利能力持续推高
按摩板块业绩短期承压，与营收趋势一致。2022 年按摩板块利润同比-82%，在收入较为疲弱的情况下，由于整体利润率-5.1pcts 导致利润层面表现劣于营收层面。2023Q1 行业毛利率同比+8.9pcts，其中倍轻松+5.1pcts，主要由于渠道结构优化叠加产品结构优化。2023Q1行业毛销差亦有所改善，同比+3.1pcts。由于板块公司整体费用支出较为刚性，预计后续业绩改善主要亦来自收入端的回暖。飞科“高推广、高毛利”策略奏效，看好公司盈利能力持续推高。全年来看，公司受益于中高端产品（150 元以上产品）收入占比提升，产品销售结构改善明显，全年毛利率大幅提升。单Q4 来看，由于Q4发货受阻收入不及预期，相关费比转化不及预期，毛销差有所下降。2023年Q1 公司毛利率为 56.09%，同比+2.02pct，净利率为23.31%，同比+2.18pct。边际来看，公司外部经营负面因素解除，Q1 毛利率达到历史最高水平，环比修复 2.37pct。展望 2023 年二到四季度，预计随着公司持续推进高推广高毛利策略，23 年新品上市后，中高价格段产品占比进一步提升，公司盈利能力有望维持较高水平或进一步提升。
3.2.3. ROE：2022 年按摩板块均下滑，飞科逆势提升
2022 年按摩板块各公司 ROE 均下滑，飞科逆势提升。倍轻松ROE同比-42.7pcts，主要受净利率下滑所致。奥佳华和荣泰健康ROE分别-7.7/-4.7pcts，受到销售净利率、资产周转率和权益乘数三重因素的影响。飞科受益于销售净利率及资产周转率提升影响，ROE 同比提升3.6pcts。
4. 厨电
2022 年和 2023Q1 传统厨电板块营收同比分别-3.5%和-5.1%。厨电安装属性较强，受地产竣工持续低迷及消费需求较弱等因素影响，厨电板块整体收入表现较弱。龙头企业韧性较强，老板电器第二曲线开拓顺利，洗碗机及蒸烤一体机增速较快带动整体营收表现好于行业增速。业绩层面，2022 年板块业绩同比+20%，集成灶板块业绩同比-20%，分化程度较大。这其中的原因，一方面是由于2021 年由于地产企业偿债风险，一部分工程渠道占比较大的企业对应收账款进行计提导致业绩基数较低；另一方面，随着集成灶行业新进入者增多，行业竞争有所加剧，费用投放有所增加带来业绩端承压。从企业的角度看，亿田仍受益于内部治理的改善，业绩增速逆势提升，同比+0.1%。从2023Q1 的角度看，厨电板块业绩同比+1.8%，传统厨电企业表现好于集成灶企业。2023Q1行业景气度仍然较低及竞争相对激烈所带来的费用率提升叠加产品结构调整等因素综合影响，2023Q1 厨电板块业绩承压。虽然原材料价格回落后的企业利润空间得到一定程度释放，但由于竞争仍然相对激烈，板块整体利润承压。
4.1.1. 收入端：板块营收有所下滑，龙头韧性较强
2022 年和 2023Q1 传统厨电板块营收同比分别-3.5%和-5.1%，传统厨电企业表现好于集成灶企业。厨电位处地产后周期，且安装属性较强，受地产竣工持续低迷及消费需求较弱等因素影响，厨电板块整体收入表现较弱。龙头企业韧性较强，老板电器第二曲线开拓顺利，洗碗机及蒸烤一体机增速较快带动整体营收表现好于行业增速。亿田智能对经销渠道积极纳新育优，通过非专卖店网点换商升级为专卖店网点，提升店效；同时积极扩展电商渠道，保持较高的费用投入，同款同佣模式的推出，通过线上获取流量，线下体验后在网上下单成交。这种模式使得线上流量、线下互动有机结合，解决了线上线下毛利率差异的矛盾，助推电商渠道高速成长，从而实现收入端增长。
集成灶行业营收增速有所放缓，专业集成灶品牌表现分化。根据奥维云网推总数据，2022 年国内集成灶全渠道零售量同比-4.5%，零售额同比+1.2%，受 2022 年外部经营环境扰动及自2021 年Q4 以来的地产竣工对集成灶需求拉动力不足的因素影响，叠加集成灶高门槛安装属性，集成灶行业零售量规模有所收缩，但由于蒸烤一体/蒸烤独立款高价产品销量占比结构性提升，行业提价效应明显，集成灶产品零售额增速位居厨大电行业前列，仅次于洗碗机（+2.9%）。其中，国内集成灶线上市场零售量同比-7%，零售额同比+11.1%；线下市场零售量同比-3.6%，零售额同比 -1.1% 。 2022 年 ， 美 大 、 帅 丰 、 火星人、亿田营收分别同比-15.2/-3.2/-1.8%/+3.8%。专业集成灶板块表现分化，传统线下龙头美大受外部不利因素影响较为严重，收入呈双位数下滑。边际来看，2023年Q1 外部经营不利因素消退，第三方表观数据显示行业整体呈弱回暖。根据奥维云网数据，2023 年一季度集成灶行业销额同比+0.5%，销量同比+0.1%。但从上市公司一季度财报数据来看，2022Q4+2023Q1板块收入同比-17.49%，集成灶细分赛道财报反应需求回暖情况弱于第三方统计数据，亦弱于大家电整体营收增速，预计是由于传统厨电龙头入局集成灶造成行业竞争加剧，以及前序地产需求较弱，地产支持政策落地暂未传导至集成灶需求端所致。
4.1.2. 业绩端：传统厨电好于集成灶
2023Q1 厨电板块归母净利润同比+1.8%，传统厨电企业表现好于集成灶企业。受行业景气度较低及竞争相对激烈所带来的费用率提升叠加产品结构调整等因素综合影响，2023Q1 厨电板块业绩承压。集成灶板块，2022 年板块归母净利润同比大幅收缩，亿田业绩增速逆势提升。2022 年全年板块归母净利润同比-20.4%，其中亿田业绩增速逆势提升，同比+0.1%。分季度来看，2022 年Q1 外部环境因素尚未扰动，板块业绩同比+26.7%；2022 年 Q2-Q4 整体受上游原材料涨价因素以及受收入下滑影响，板块归母净利润同比均有所下滑；2023 年Q1随外部经营不利因素消退以及价格回落后的原材料成本传导至销售端，板块内公司盈利能力有所回升。
2023Q1 厨电板块毛利率同比+2.6pct。2022 年受大宗原材料价格上涨等因素影响，Q1-Q4 板块整体毛销差有所下滑。2023 年来，随着厨电板块毛利率实现大幅度回升。
4.1.1. 渠道端：渠道变革进程放缓，着力发展新兴渠道
渠道变革进程放缓，着力发展新兴渠道。奥维数据显示，集成灶在整体烟灶市场占比快速提升，量渗透率已从2015 年的2%上升到2022年的14%，额渗透率从 2015 年的 3%上升到2022 年的32%，未来有望持续提升。2022 年行业增速虽有所放缓，但仍处于高质量发展期，受外部因素扰动，多数集成灶上市企业渠道变革拓展有所放缓，经销商拓展进程受限，多数公司以换商为主优化经销商渠道，同时着力发展“下沉渠道”、“工程渠道”等新兴渠道。
火星人行业绝对龙头，线上产品毛利率仍有增长。根据公司2022年年报口径，公司线上渠道收入 11.07 亿元，同比+14.22%，销量14.74万台，同比+3.3%，预计线上电商渠道增长主要由下沉渠道增长贡献增量；毛利率 50.04%，同比+3.02pct，作为连续多年的集成灶线上龙头，在2022年需求整体偏弱，原材料上涨的背景下，毛利率仍有提升，证明了公司产品和品牌在线上具有较强的竞争力。线下销售承压，但基本盘相对稳固。公司采取“线上线下相互联动，经销渠道、电商和KA、工程、家装、下沉等新兴渠道相结合”的销售模式，线下渠道以专卖店、直销、KA、工程、家装渠道为主。根据公司 2022 年年报口径，公司线下渠道收入11.7 亿元，同比-13.33%，毛利率 39.88%，同比-5.32pct。公司线下收入承压明显，毛利率亦有所下降，预计由于线下端竞争加剧以及特殊经营环境下对经销商支持增加所致。根据奥维云网数据，2022 年公司线下销量市占率为 23.41%（+2.65），位于行业第一名，高出行业第二名4.22pct，第三方表观数据来看，火星人线下基本盘相对稳固。
美大电商重视程度加大，一级经销商年均创收下降。公司对电商渠道的重视程度提升，以天猫、京东、苏宁、抖音为主要渠道，持续加大线上相关推广营销投入，同时委托第三方专业电商运营机构运营线上官方旗舰店; 同时对线下经销商开放线上经销权限，引导经销商线上线下相互引流、共赢发展。根据奥维云网数据，2022 年公司线上销量市占率为7.92%（+1.46pct），位于行业第三；但 2022 年Q1 公司线上销量市占率为 2.85%（-3.69pct），下滑至行业第八。展望2023 年二到四季度，随着公司在电商层面投入加大，继续扩充丰富线上专款产品，我们预计公司线上渠道收入有望得到提升。营销终端拓展较快，一级经销商年均创收下滑。2022 年公司新增一级经销商 60 多家，新增营销终端700多个，累计拥有一级经销商 1990 多家，营销终端4500 多个，较同期增加1700个，营销终端增加较快预计由于公司快速推进下沉渠道和建材KA渠道所致（截至 2022 年底，公司在 KA 渠道门店累计达3000 多个）。根据奥维云网数据，2022 年美大线下销量市占率为19.19%（+4.02pct），位于行业第二名，高出行业第三名 10.94pct，表观数据来看，美大线下基本盘相对稳固，但一级经销商年均创收有所下降，粗略计算2022年美大一级经销商年均创收 91.2 万元，同比-19%。
亿田以经销模式为主，直销高增。2022 年公司经销模式收入实现10.8亿元，同比-0%，直销模式收入 1.9 亿元，同比+40%。公司深耕经销渠道，快速拓展空白地区，截至 2022 年，公司拥有经销商逾1500家（同比 2021 年末增加约 200 家）。同时，发挥品牌促进委员会服务引领职能，帮扶育优，健商换商，为经销商提供包括门店设计装潢、产品介绍、营销指导、售后培训等服务，并大力发展电商赋能经销商，成为公司业务规模扩张的基本保障，在电商直销实现大幅度增长同时，经销商模式也可实现稳健增长。公司线上销额高增，下沉及家装市场撬动增量。国内集成灶线上市场零售量同比-7%，零售额同比+11.1%；线下市场零售量同比-3.6%，零售额同比-1.1%。线上层面，公司在天猫和京东平台开设旗舰店，店铺由公司运营管理，配合线上线下“同款同佣”策略推进，有效地推动了电商销售规模的较快增长。2022 年公司电商业务实现快速增长，其中京东平台实现销额 5.1 亿元，同比+14%，天猫平台实现销额3 亿元，同比+23%，天猫+京东合计实现销额8.2 亿元，同比+17%。此外，公司拓宽家装、KA 渠道，择优开拓工程渠道，签约家装龙头企业与优质地产商开展深远战略合作，合作装企逾8,000 家；积极开展新零售业务，跟进下沉市场，增设服务网点，京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4,800家，扩大市场覆盖面，撬动市场新增量。
帅丰线下渠道受外部负面因素影响明显，期待后续招商换带来增量。我们预计公司线下收入占比 65%-70%左右，线下专卖店方面，2022年公司公司新增、优化经销商约 200 家，保持经销商数量近1300家，同时新增、改造专卖店 220 家，其中针对国内一二线市场新增改造30多家门店。展望 2023 年，公司引入渠道管理人才王富总，并重新组建招商部，推动经销渠道优化提升，预计公司换商、招商动作将有所加快。随着后续“保交楼”及各地方政府地产政策实施、集成灶线下景气度回升以及公司新招商及换商带来收入增量，我们预计公司线下渠道增长有望得到修复。线上市占率稳步提升，高端化趋势显著。线上渠道方面，公司在天猫、京东、抖音设有官方旗舰店，调整线上产品布局，上架多款线上线下同款机型，大力推进线上建设。根据奥维数据，2023年1-3月，帅丰集成灶线上市占率 6.75%，同比+1.56pct，位于行业第三；线上均价10796 元，位于行业第一，均价同比+0.36pct。我们预计，帅丰高端集成灶型号蒸烤一体款及蒸烤独立款 2022 年销售占比在75%-80%左右，其收入占比为行业最高，单品价格较高的蒸烤一体款集成灶在销售收入中的高占比是公司线上均价同比提升的原因。新兴渠道多元化拓展。2022年公司在传统电商和专卖店渠道外积极探索，家装渠道方面，目前已实现了与湖南千思等地方家装合作网点 1000 家以上；下沉渠道方面，公司已与京东合作，同时积极推进天猫进驻合作。下沉渠道一般为总对总合作，经销商提供下沉网点的配套支持，一旦与电商平台有实质性推进，进店数量预计将有上千家左右，或可有助于提升公司在下沉细分市场中的份额。我们预计公司前期所布局的新兴渠道将在2023 年呈现销售的高增长。
4.1.2. 生产研发端：行业资本开支分化，保守与激进并存
行业资本开支分化，保守与激进并存。1）亿田、火星人资本开支增加，帅丰、美大有所收缩。专业集成灶公司中，亿田智能、火星人2022年资本开支相较于 2021 年有所提升。根据2022 年集成灶上市公司募集资金使用情况对照表，火星人智集成灶生产线升级扩产项目（10万台/年）预计 2023 年交付，同时新增智能厨电生产基地建设项目，进一步扩大产能；亿田智能环保集成灶产业园项目2022 年建设进度加快，由11%提升至 76%，预计 2023 年交付。2）研发费用投放保守与激进并存。2022年，火星人、亿田、美大、帅丰研发费用同比+45%/+9%/-10%/+4%，其中 火 星 人 、 亿 田 、 帅 丰 2022 年 大 幅扩充研发人员数量，同比+27%/+23/+18%，火星人对相关研发人员薪酬激励有所提升，研发人员人均薪酬费用支出同比+10.2%，这有助于进一步提升研发能力，强化产品核心竞争力。美大研发投入则相对保守，2022 年研发费用支出同比-10%，研发人员数量同比-4%。
4.1.3. 费用端：销售费用率有所下滑，研发费用率提升
厨电板块销售费用率同比 21.9%，同比+1pct，体现行业需求相对较弱的同时资源投放效率降低。同时，固定费用投放使得板块研发费用率、销售费用率提升。
4.1.4. 账上现金较为充裕，龙头表现更优
货币现金整体较为充裕，现金流情况健康。2022 年厨电板块经营性现金流、货币资金情况较为健康。 专业集成灶公司多采用“先款后货”的销售模式，其中火星人、帅丰电器 2023Q1 叠加给予部分客户一定信用期限的账期金额，导致应收账款大幅提升，但整体应收账款规模仍较小，公司整体经营状况保持稳定。
4.1.5. ROE：美大、老板领先
行业整体 ROE 下降，美大、老板 ROE 水平较高。受行业收入整体承压，原材料成本上涨导致产品毛利率下行影响，行业整体ROE下滑。拆分来看，美大通过较高的经销商渠道占比维持较好销售净利率，以及高资产周转率，从而实现较高 ROE 水平。2022 年，帅丰、火星人、亿田均进行了较大力度的渠道变革和研发投入，相关销售费用、研发费用投入同比提升，销售净利率下降导致 ROE 水平同比下滑。
5. 清洁电器
清洁电器 2022 年仍处于景气度较高的阶段，但迈入2023Q1，品牌端受限于消费力和消费意愿恢复性较弱，代工端受限于海外需求较弱和下游客户的去库存，景气度边际有所回落。行业仍处于通过激烈竞争来进行市场教育和提升市占率的阶段，高费用投放下行业业绩表现承压。展望后续伴随消费环境逐步回暖、可选成长品类消费逐步恢复，预计板块将会有更大的改善弹性。
5.1. 营收：需求恢复较为疲弱，营收增速边际放缓
清洁电器 2022 年收入增速边际放缓，2023Q1 进一步回落。2022Q1行业延续高景气，行业整体营收+22.3%，但2022Q2 以来行业增速逐季放缓，导致全年行业整体营收+11.0%，2023Q1 需求进一步放缓，营收整体-9.1%。其中：1）品牌端：清洁电器品类表现分化，其中扫地机销量短期承压，洗地机景气度较高。由于短期居民消费能力和消费意愿尚未明显恢复，以可选产品为主的清洁电器受影响较大，科沃斯/石头科技2023Q1 营收增速分别为+1.1%/-14.7%，均呈现出边际回落的趋势，预计2023Q2 及以后将陆续改善；2）代工端：受海外需求疲弱和库存水平较高影响，2022 年和 2023Q1 代工企业整体营收分别+5%/-15.2%，后续随着海外库存水平陆续消化，预计出口企业订单将逐步恢复。
5.2. 盈利：毛利率同比提升，净利润短期承压
毛利率层面：品牌公司受益于产品结构优化毛利率同比提升，代工企业毛利率表现分化。2022 年/2023Q1 行业整体毛利率分别为38.1%/39.0%，同比+1.4pcts /+2.8pcts，整体毛利率提升受益于原材料成本改善、产品趋势升级等。1）品牌端：科沃斯/石头科技2022 年毛利率分别同比+0.2/+1.2pcts，2023Q1 毛利率分别同比+1.1/+2.4pcts，在行业整体价格竞争较为激烈的背景下，公司仍能实现毛利率的同比提升，我们推测原因一方面为全能基站产品占比提升、高毛利的洗地机占比提升；另一方面为公司也通过优化算法等方式降低了Bom 成本。2）代工端：代工企业毛利率表现分化，Q1 富佳股份/德昌股份同比-3.1/-1.6pcts，估计部分原因为对下游客户价格有所让步；春光科技同比-1.7pcts，主要因为毛利率较低的代工业务占比大幅提升；莱克电气/欧圣电气同比+6.2/+6.1pcts，主要原因为高毛利的产品结构占比提升。
3）净利层面：需求较弱+竞争激烈导致业绩承压。2022 年及2023Q1行业业绩端表现存在压力，2022 年/2023Q1 品牌端归母净利润同比-15.6%/-30.8%，代工端同比+49.7%/-24.5%，其中2022 年代工企业业绩高增主要受益于汇兑，剔除影响后与行业大趋势表现一致。
5.3. 费用：营销推广费用提升，研发力度加大
1）销售费用：行业竞争有所加剧，投入转化效率减弱，毛销差减小。2022 年及 2023Q1 行业竞争持续激烈，叠加外部环境较为疲弱，各品牌销售投放持续提升且转化效率有所减弱，2023Q1 科沃斯/石头科技销售费用率分别同比+4.6/+7.6pcts，毛销差分别-3.4/-5.2pcts。行业线上渠道结构有所改变，抖音在各品牌线上销售额占比提升明显，这对销售费用率的提升亦有影响。
2）研发费用：加大研发布局，新品类拓展加速。2022 年/2023Q1行业整体研发费用率分别+0.4/+1.2pcts，科沃斯/石头科技2023Q1研发费用率分别+0.7/+2.8pcts，各公司研发投入力度加大，拓展新品类速度加快，石头科技在 2023Q1 推出分子筛洗烘一体机新品，进军洗衣机全新品类；科沃斯布局的割草机、商用机器人等新品也陆续上市，打开全新增长空间。
5.4. 汇兑：2022 年汇兑对代工企业业绩贡献较大
2022 年汇率波动导致出口代工企业汇兑收益增长明显。在2022年美元升值的环境下，无论是品牌商还是代工厂均出现了一定程度的汇兑收益，对代工企业的业绩贡献尤为明显。清洁电器代工板块2022 年汇兑收益整体实现 5.83 亿元，其中莱克电气/德昌股份分别正向贡献3.09/1.51亿元，对公司业绩的增长有明显的促进作用，预计此贡献将在2023年减弱，且存在反向影响的可能性。
5.5. ROE：大部分企业 ROE 呈下滑态势
品牌公司 2022 年 ROE 主要受净利率下滑拖累，代工企业ROE受多重因素影响。科沃斯/石头科技 2022 年 ROE 分别同比-19.6/-4.9pcts，净利率下滑是主要影响因素。大部分清洁电器代工企业ROE也呈现下滑态势，但主要受到资产周转率和权益乘数变化的影响。
6. 黑电显示
6.1. 收入端：彩电均价降幅较为明显，22 年营收有所承压
2022 年板块整体营收有所承压，主要因面板价格下降带动彩电均价降幅较为明显。22 年黑电显示板块营收同比-6%，板块整体有所承压。22年板块营收下滑主要有两个原因：1. 面板价格下行带动彩电均价降幅较为明显。2. 因投影仪行业竞争日趋激烈以及DLP 投影占比下降，投影仪公司表现相对不及预期。 在营收相对承压的情况下，22 年黑电显示板块业绩端表现较为亮眼，主要受到竞争格局改善的拉动。22 年黑电显示板块归母净利润同比增长50.19%，归母净利率同比提升 1.3pct。竞争格局改善对毛利率的推动较为明显。根据奥维数据，22 年彩电龙头海信系、TCL 和创维合计线上销量市占率为 46.77%，同比+5.73%/+0.84%/+0.34%；线下销量市占率为61.44%，同比+1.13%/-1.25%/+2.64%。根据奥维数据测算，22年彩电均价同比-9%，参考 22 年面板价格同比约-40%，彩电和面板价格差约为30%。考虑到面板成本约占 60%，预计推动彩电内销毛利率同比+1-2pct。
分内外销看，彩电外销表现相对优于内销。根据奥维全渠道推总数据，22 年中国彩电销量同比-5.2%，前值为-13.8%；销额受到面板价格下降的影响，同比-12.9%，前值为 6.6%。根据Omdia 数据，22 年全球彩电出货量为 2.0 亿台，同比-4.8%；出货规模为1024.21 亿美元，同比-13.2%。受到海外通胀影响，海外彩电需求有所下滑。投影仪行业 22 年延续较快增速，以 DLP 投影为主导的公司销售表现相对不及预期。投影仪方面，22 年中国智能投影市场销额为125.3亿元，同比+7.9%；销量为 617.8 万台，同比+28.6%。22 年投影市场的突出变化为 DLP 占比的明显下滑。因 LCD 投影具有较高的性价比，22年DLP投影的份额由 21 年的 56%降至 22 年的37%。因DLP 投影份额的下滑以及 LCD 投影的竞争相比 DLP 更为激烈，以DLP 技术为主导的投影仪公司销售表现相对不及预期。
分季度来看，23 年 Q1 彩电内销仍有承压，出口恢复较为明显。根据奥维全渠道推总数据，23 年 Q1 彩电零售量为744.2 万台，同比-15.7%；零售额为 226.0 亿元，同比-18.7%。根据海关总署数据，23 年Q1中国彩电出口金额同比+1.3%，其中 3 月彩电出口金额同比+7.2%，前值为-2.1%。
6.2. 毛利率：彩电竞争格局改善和高端化推动毛利率同比提升
黑电板块 22 年全年毛利率同比+2.2pct，23 年Q1 毛利率同比+1.1pct ，毛利率提升主要由竞争格局改善和高端化拉动。
竞争格局改善对毛利率的推动较为明显。根据奥维数据，22 年彩电龙头海 信 系 、 TCL 和 创 维 合 计 线 上 销量市占率为46.77%，同比+5.73%/+0.84%/+0.34% ； 线 下 销 量市占率为61.44%，同比+1.13%/-1.25%/+2.64%。根据 WitsView 数据，4 月下旬65 英寸、55英寸、43 英寸、32 英寸液晶电视面板均价为133、95、55、31美元/片，均价同比-14.19%/-8.65%/-16.67%/-18.42%。自22 年以来65 英寸、55英寸 、 43 英 寸 、 32 英 寸 液 晶 电 视面板均价分别累计下跌30.73%/17.39%/26.67%/24.39%。根据奥维数据测算，22 年彩电均价同比-9%，参考 22 年面板价格同比约-40%，彩电和面板价格差约为30%。考虑到面板成本约占 60%，预计推动彩电内销毛利率同比+1-2pct。Q1彩电受到面板厂持续控产提价的影响面板价格有所提升，但彩电均价和面板价格剪刀差延续，Q1 彩电企业毛利率持续受益。
22 年彩电大屏化和高端化延续，对毛利率提升也有一定推动。根据奥维云网数据，彩电的平均尺寸由 21 年的 54.6 英寸提升至22 年的57.4英寸。22 年 75 英寸彩电的市场份额同比提升明显，同比+6.1pct。此外，彩电高端化持续推进。以海信为例，公司22 年9 月发布搭载ULEDX显示技术平台的新品，23 年 4 月进一步扩充ULED X产品矩阵，并推出全球首款 8K 激光电视。彩电大屏化和高端化推进推动彩电产品结构的优化，推动毛利率同比提升。
板块毛销差 22 年和 23 年 Q1 同比有所提升。22 年黑电显示板块毛销差同比+1.5pct，23 年 Q1 毛销差同比+0.8pct。考虑到22 年和23年Q1黑电显示板块销售费用率同比仅有小幅提升，毛销差同比提升主要由毛利率提升所推动。
6.3. 业绩端：板块盈利增速提升明显，22Q3 利润率有所提升
22 年和 23 年 Q1 黑电显示板块归母净利润同比表现亮眼。22年黑电显示板块归母净利润同比增长 50.19%，归母净利率同比提升1.3pct；23年Q1 归母净利润同比增长 12.8%，归母净利率同比提升0.9pct。22年海信视像、创维数字和兆驰股份业绩表现较好。海信视像得益于内外销彩电市占率的提升以及彩电高端化和竞争格局改善推动毛利率提升，归母净利润同比+47.58%，归母净利率同比+1.3pct。创维数字业绩较好主要得益于智能终端业务毛利率提升。兆驰股份业绩较好主要得益于液晶电视、机顶盒等多媒体视听产品毛利率明显提升。23 年Q1 海信视像业绩表现超预期，归母净利润同比+107.9%，主要得益于公司积极推进世界杯营销，彩电外销表现亮眼。
22 年和 23 年 Q1 海信视像 ROE 同比提升较为明显，板块内多数企业ROE有所下滑。海信视像 ROE 提升主要得益于销售净利率的提升。通过对ROE的拆分，多数公司 ROE 下滑受到销售净利率和权益乘数下降的影响。极米科技和光峰科技 ROE 下滑受到销售净利率下降的影响，兆驰股份和视源股份 ROE 下滑受到权益乘数下降的影响。
6.4. 费用端：22 年销售费用率和研发费用率同比有所提升
22 年黑电显示板块销售费用率同比有所提升，23 年Q1 销售费用率同比较为平稳。22 年板块销售费用率同比+0.7pct，其中极米销售费用率同比有所下滑，光峰同比提升较为明显。极米22 年销售费用率下降主要因整体需求较为疲弱，销售费用的投放下降。光峰科技销售费用率同比提升主要因公司持续通过加大 C 端营销投入提升投影仪的自有品牌占比。23 年 Q1 光峰延续较高的营销投入，极米销售费用率同比提升主要因营收端有所承压。
22 年和 23 年 Q1 黑电显示板块研发费用率同比提升。2022 年板块研发费用率为 4.6%，同比+0.7pct；23 年 Q1 研发费用率为5.6%，同比+0.5pct。22 年海信视像坚持显示技术引领，研发费用率提升明显，23 年Q1研发费用率维持 4.5%的较高水平。极米加大新品研发力度，光峰积极投入车载显示技术的研发，22 年和 23 年 Q1 极米和光峰研发费用率均有较为明显的提升。
黑电板块 22 年和 23 年 Q1 管理费用率较为稳定。22 年黑电板块管理费用率为 3.8%，同比+0.4pct；23 年 Q1 管理费用率为2.8%，同比+0.3pct。其中极米科技 22 年管理费用率同比提升较多，主要因公司规模扩大带来的职工薪酬和股权支付费用增加。
6.5. 现金流及资产负债情况
22 年和 23 年 Q1 黑电显示板块现金流情况较好。2022 年板块经营活动现金流净额为 145.4 亿元，同比+109.7%。22 年海信视像和创维数字经营活动现金流净额均有明显提升，主要因业绩增长推动。23 年Q1海信视像经营活动现金流净额延续较好增长，同比+50.5%。
22 年和 23 年 Q1 黑电板块整体存货和应收账款的规模有所下降。其中22 年黑电板块存货同比-8.7%，应收账款同比-21.6%；23 年Q1存货同比-9.8%，应收账款同比-9.8%。因 22 年彩电需求相对低迷，公司减少了彩电的库存；22 年面板价格呈现下降态势，公司的面板采购也有所放缓。应收账款同比下降反映了黑电板块整体营收质量的提升。
黑电板块净现金资产情况较好，22 年货币资金+交易性金融资产同比+30%，长期+短期有息负债同比-8%，净现金值为229.07 亿元，同比+65%；23 年 Q1 货币资金+交易性金融资产同比+33%，长期+短期有息负债同比+17%，净现金值为 237.8 亿元，同比+46%；整体资金流动性较为充裕。
7. 照明
7.1. 收入端：板块营收有所增长，23 年Q1 内销压力有所缓解
22 年和 23 年 Q1 照明板块营收有所增长。22 年照明板块营收增长主要由佛山照明并表国星光电推动，佛山照明22 年营收同比+83.54%，经调整后营收同比+0.39%。受到 22 年 H2 照明整体需求低迷的影响，欧普照明和阳光照明 22 年营收同比分别-17.8%/-12.5%。23 年Q1 受照明行业内 销 需 求 回 暖 的 影 响 ， 欧 普 照 明 和佛山照明Q1 营收同比分别+3.3%/9.3%。 从内外销角度看，22 年内销有所承压，出口小幅下滑。受到疫情和房地产等因素的影响，22 年照明行业内销有所承压。根据2022 年CSA中国半导体照明产业发展蓝皮书，22 年中国LED 通用照明市场规模为2740亿元，同比-9.7%。根据海关总署数据，22 年中国灯具、照明装置及其零件出口金额同比-3.1%。欧普照明 22 年营收下滑主要照明行业内销承压的影响。阳光照明 22 年营收下滑主要受外销下滑的影响，其中欧洲营收下滑幅度较大。
7.2. 毛利率：成本端压力缓解，23 年Q1 毛利率有所提升
22 年照明板块毛利率有所承压，23 年 Q1 受到公司降本增效以及原材料成本压力缓解的拉动毛利率提升较为明显。欧普照明积极推进产品生产标准化和平台化降本。此外，照明板块的主要原材料包括以铝为代表的金属、塑料等，23 年 Q1 原材料价格有所下降，铝和塑料等原材料价格同比降幅在 15%左右，成本端压力缓解推动毛利率提升。23 年Q1整体板块毛利率同比+3.3pct。受销售费用率同比下降较多的拉动，23年Q1毛销差提升幅度大于毛利率提升幅度，同比+4.9pct。
7.3. 业绩端：23 年 Q1 归母净利润同比回升，归母净利率有所提升
22 年照明板块归母净利润有所承压，23 年Q1 同比回升。22年照明板块归母净利润同比-18.67%，主要受净利率下降的影响。23 年Q1因地产恢复以及疫情影响减弱，23 年 Q1 照明板块归母净利润同比回升，归母净利率同比+2.0pct。
2022 年板块内公司 ROE 有所下滑，23 年Q1 同比提升。22 年欧普照明、佛山照明和阳光照明 ROE 分别为 13.24%/4.20%/5.07%，同比分别-3.21pct/+0.05pct/-3.25pct。通过对ROE 的拆分，ROE 的同比变动主要受到销售净利率的影响。23 年 Q1 阳光照明和欧普照明ROE同比提升较为明显，主要因销售净利率出现回升。
7.4. 费用端：销售费用率有所下降，研发费用率有所提升
22 年照明板块销售费用率同比下降，研发费用率同比提升。因22年照明需求相对低迷，欧普照明销售费用率同比持平。因照明行业竞争较为激烈，板块内照明公司研发费用率同比均有所提升，22 年照明板块研发费用率同比+1.0pct。23 年 Q1 销售费用率和研发费用率的变化延续22年的态势。
7.5. 现金流情况有所好转，净现金相对平稳
2022 年照明板块经营活动现金流净额同比增长明显，现金流情况有所好转。佛山照明 22 年经营活动现金流净额同比+13.4 亿元，主要由22年并表国星光电所推动。
照明板块 22 年存货和应收账款分别同比+15%/19%，主要因佛山照明22年并表国星光电。欧普照明和阳光照明22 年存货同比下滑，主要受到照明行业需求低迷影响，公司的产成品和原材料采购节奏均有所放缓。
照明板块 22 年净现金资产情况相对保持平稳。22 年照明板块货币资金+交易性金融资产同比+ 5.9%，长期+短期有息负债同比+78.22%，净现金值为 83.74 亿元，同比-1.19%，整体资金流动性较为充裕。
8. 零部件
8.1. 收入端：第二曲线相对成熟的公司增长领先
零部件板块表现分化，打造第二成长曲线相对成熟公司，三花智控、东方电热表现较好。2022 零部件板块营收同比+9.6%，在下游家电主业需求较弱的影响下，收入增速放缓甚至下滑。细分市场表现分化，其中切入新能源赛道的三花智控、东方电热在高景气度带动下营收表现较好，2022 营收同比分别+33.2%/37.0%。其余公司表现小幅增长或下滑，盾安环境尽管切入热管理赛道，但整体规模较小，制冷配件主业也受客户转单影响收入基本持平。 2022 新能源热管理阀件市场再创新高，三花受益明显，盾安热管理业务增长突出。2022 年新能源热管理阀件市场随着双碳目标扶持下新能源汽车渗透率的提升以及暖通产品节能效率的提升，呈现大幅增长态势，2022 内/外销增速分别达 142.3%/75.8%，其中电子膨胀阀内销增速达208.2%，外销增速达 128.3%。三花智控营收受益于热管理阀件市场的激增，营收保持高增，汽零业务收入同比+56.5%；盾安环境热管理子公司2022 年营收突破 2 亿元，同比+290.0%。
23Q1 大家电弱复苏，对上游需求拉动有限，依旧是第二成长曲线带动增长。根据产业在线数据，2023Q1 家用空调/冰箱/洗衣机总产量同比+6.1%/-5.2%/+3.9%，三大白电需求呈现弱复苏，其中空调相对更好但依旧未能对上游零部件收入端产生较大拉动：海立股份23Q1 转子压缩机销量同比+8.4%、三花智控、盾安环境传统制冷配件业务预计同比+5~10%，东方电热家电用 PTC 业务收入预计基本持平，整体符合大家电产量趋势。而板块增长主要依旧是来自于各零部件公司切入车用/新能源赛道带来的增量。
8.2. 利润端：三花智控、盾安环境为板块贡献主要利润增量
2022 零部件板块利润端较收入端表现更好，主要来自三花智控的稳健增长与盾安环境个股层面的大幅改善。零部件板块利润端受个股影响较大，2022 年板块归母净利润绝对值同比+6.9 亿元，其中三花智控贡献增量8.9 亿元，盾安环境盈利能力改善的同时还有一笔3.01 亿元的预提负债冲回。 2023Q1 板块归母净利润增量贡献同样主要来自三花智控、盾安环境，竞争格局对盈利能力影响更加明显。一季度，受益原材料价格下行，板块整体盈利能力有所恢复，但家电行业弱复苏、新能源车行业竞争加剧的局面下，家电部件主业受制于下游家电集团强大的议价能力，同时新能源相关业务在竞争加剧的同时盈利能力也受到影响。其中作为新能源车热管理赛道竞争格局最好，集中度最高的阀类产品供应商，三花智控、盾安环境利润增长相对更为突出；另外，长虹华意凭借内部治理改善以及在新能源车空调压缩机技术能力上的提升，通过产品设计优化、工艺设备优化，带来制造效率提升，一季度业绩表现相对亮眼。
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